Desafíos fiscales y monetarios del Ecuador para sostener la dolarización
«Uno de los desafíos más importantes del Ecuador es la sostenibilidad de la dolarización. El esquema monetario enfrenta la necesidad de un balance externo favorable para la generación de divisas. Sumado a esto, el manejo de déficits fiscales permanentes, hasta 2018, financiados parcialmente con deuda al Banco Central, presiona la capacidad de respuesta y cobertura de las reservas internacionales.
El 2017 cerró con un déficit fiscal de alrededor de USD 4 mil millones.»
Año de publicación: 2021
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El sistema financiero y las tasas de interés: la importancia de un sistema financiero competitivo
Una de las herramientas de política monetaria y financiera, a cargo de la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera es la fijación de las tasas máximas de interés para las operaciones activas y pasivas del sistema financiero nacional. Un debate vigente, vinculado al ejercicio de esta norma, es la liberalización de las tasas de interés. ¿Qué conlleva la liberación de estas? Esto quiere decir que las entidades financieras definan la tasa a cobrar por un crédito a partir de la evaluación particular del cliente. En la práctica, excepto en el segmento de microcrédito, en el cual durante el actual Gobierno se hizo un único ajuste a la baja en 2018, las tasas de interés de los demás segmentos se han mantenido constantes.
La tasa de interés se conforma de varios elementos. De ellos, al menos tres (fondeo, costos operativos y margen financiero) dependen de la eficiencia y competencia del sector. En teoría, con mayor competencia, las tasas deberían reducirse. Los costos relacionados a los impuestos y la retención de liquidez dependen de las decisiones de política pública y los entes de control. Finalmente, el nivel de riesgos tiene dos aproximaciones: el riesgo particular, en función del historial crediticio del cliente; y el riesgo sistémico, en función de factores externos que incrementan los costos de acceso a recursos internacionales.
La potestad de estas decisiones está en la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, y no directamente en el Gobierno. A pesar de ello, en la regulación vigente (el COMYF y la Constitución), la injerencia del Gobierno en la junta es directa, tanto por su conformación como por el ciclo de elección de los miembros. Uno de los retos institucionales más importantes de la próxima administración será la definición de los límites de esta relación.
Año de publicación: 2021
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La balanza de pagos: Desafíos del balance externo
La salud de la dolarización depende tanto del flujo neto de divisas al país como del mecanismo que alimenta la liquidez del sistema. La pérdida constante de reservas internacionales ha generado un deterioro de la balanza de pagos (BdP). Desde el 2015 se financia fundamentalmente vía flujos de deuda del Gobierno central. Para 2020, el FMI prevé una caída de 17,6% aproximadamente en la nueva versión de la balanza de pagos. La estabilidad del sistema monetario depende de que la fuente de divisas no comprometa una salida futura de recursos, o de que permita suavizar esta salida en el tiempo.
La pandemia trajo algunas transformaciones que se deben aprovechar en la dinámica de generación de divisas, particularmente desde el punto de vista de la cuenta corriente. El sector de exportaciones tradicionales que conforman la balanza comercial mantiene desde febrero de 2020 niveles superavitarios no observados en todo el período de análisis.
El Gobierno promovió la conformación de múltiples acuerdos comerciales que presionan la competencia de nuestros productos en los mercados internacionales. Además de la renovación del SGP con EE. UU., que es en sí misma una decisión unilateral de nuestro principal socio comercial. Otros acuerdos son muy relevantes en términos de nuestro balance externo. Es el caso del acuerdo con la Unión Europea, y la promoción de los acuerdos con Chile y México para el ingreso a la Alianza del Pacífico. Muchos de estos procesos han tenido que ser repriorizados luego de la pandemia. Sin embargo, el Gobierno deberá afianzar estas relaciones comerciales si busca consolidar la dinámica favorable de nuestros productos no petroleros en 2020.
Año de publicación: 2021
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¿Política monetaria en dolarización? Riesgos y desafíos
Las herramientas de política monetaria son instrumentos cuyo objetivo es mantener la estabilidad de los precios del país. Un sistema dolarizado pierde una importante herramienta de política monetaria: la capacidad de emisión de dinero. A la par, pierde la capacidad de ser el “prestamista de última instancia” frente a problemas en el sistema financiero. El ente rector (la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) y el BCE tienen otras formas de intervenir en el sistema monetario, que se explican a continuación.
Entre estas herramientas está la tasa de intereses que fijan los techos máximos de las tasas de interés de los múltiples segmentos del mercado. Los ajustes a estas tasas potencialmente intervienen en la oferta de crédito en el mercado. Las reservas de liquidez determina múltiples instrumentos que regulan los niveles de liquidez que mantienen las instituciones financieras depositadas en el BCE. Estos instrumentos son encaje bancario, coeficiente de liquidez doméstica, fondo de liquidez, seguro de depósitos, etc.
La última herramienta importante es la flexibilización cuantitativa (QE). Esta se define como la adquisición de bonos o títulos valores del Gobierno central o entidades financieras privadas, mediante la expansión del balance del BCE. Las herramientas de política monetaria requieren de un manejo técnico que evalúe adecuadamente los costos y beneficios. Como los riesgos del uso de dichas herramientas, con objetivos bien definidos en el largo plazo e independientemente del ciclo político.
La independencia del Banco Central del Ecuador debe ser integral es decir con respecto al Gobierno Central, que debe estar alineados a la expansión del gasto público y el sobreendeudamiento. Y contar con el interés del Sistema Financiero Privado, cuyos estímulos se alinean a la maximización de la rentabilidad y flexibilización de los mecanismos de control.
Año de publicación: 2021
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Sostenibilidad fiscal y su rol en dolarización
La dolarización no impone restricciones fiscales. Sin embargo, a administración de déficits fiscales permanentes del Sector Público No Financiero genera presiones en el sistema monetario por dos vías. Una vía la necesidad de financiamiento externo, que hoy explica el saldo global de la balanza de pagos. Otra vía es la necesidad de financiamiento interno, en donde el crédito público —a través de la expansión del balance del Banco Central (flexibilización cuantitativa)— presiona la cobertura de las reservas internacionales (RI). El RI son recursos que aseguran el cumplimiento de las transacciones internacionales de los agentes locales públicos y privados para asegurar la sostenibilidad fiscal.
El ajuste fiscal se ejecutó primordialmente por el lado de la inversión pública. Según el art. 286 de la Constitución, los egresos permanentes se financian con ingresos permanentes (ingresos tributarios) porque solo de manera excepcional pueden financiarse con ingresos no permanentes (ingresos petroleros). Además, el saldo entre ambas categorías da cuenta de las dificultades del ajuste del gasto corriente, un gasto que sigue una dinámica de crecimiento inercial, y cuyo proceso de consolidación fiscal se truncó con la pandemia.
Los avances en el proceso de ajuste fiscal promovidos por el actual Gobierno, a pesar de su visión, fueron débiles en la implementación. El mayor reto económico y político del Gobierno es reducir las necesidades de financiamiento y generar confianza para la sostenibilidad de la dolarización. Este proceso involucra, al menos, tres medidas: mejorar ingresos fiscales a través de una reforma tributaria; continuar con procesos de optimización del gasto público y reducción del gasto corriente; y generar condiciones institucionales que reduzcan el riesgo de inversión, atraigan capitales y contribuyan a reabrir los mercados de deuda soberana con tasas competitivas.